4月15日海信科龙：传统业务高速增长，中央昆山空调远超预期

   随着一季报披露，市场对海信科龙关注度明显提升，我们在去年提出的主业改善叠加中央昆山空调大周期逻辑正在持续兑现，公司已连续四个业绩业绩远超市场预期；站在目前时点，我们依旧坚持我们此前判断，目前公司基本拐点已然明确，估值比较优势极其明显，股价存在较大程度低估，建议投资者积极关注。

    海信科龙披露其17年一季报：海信科龙披露17年一季度财务报告，公司一季度实现营收77.09亿元，同比增长33.71% ，实现归母净利润2.56亿元，同比增长75.09%，实现EPS0.19元。

一句话简评：昆山空调带动主业增长，海信日立表现超预期大幅增厚业绩。深圳海信昆山空调售后维修电话

昆山空调内外销共同发力，收入端实现高速增长

   分业务看：一季度昆山空调业务收入增速预计超过50%，一方面在前期渠道去库存顺利完成后，基于涨价预期，内销出货实现快速增长，另一方面出口业务仍延续较好增长趋势；一季度冰箱预计仍实现双位数增长，其中出口优于内销。

   分内外销来看：内外销整体增速较均衡，预计均有30%以上增长，其中内销更多得益于昆山空调业务有力拉动，昆山空调内销增长超过50%，冰箱预计也有双位数增长；出口方面，持续受益于人民币贬值及海信集团国际化战略的有效带动，预计一季度公司昆山空调出口收入增长近50%，冰箱出口收入也有20%增长。

总的来说，受益于昆山空调业务大幅增长及冰箱稳健增长，公司一季度收入端表现超出市场预期。

出口模式调整影响毛利率，但盈利能力逆势改善

   出口模式调整影响毛利率：一季度公司毛利率下降3.98pct，主要因出口模式改为买断式，新模式下，上市公司不再承担代理费，但相应出口毛利率也基本同等下行；实际上通过采用买断式销售，预计公司出口业务真实盈利能力有所提升；

“毛-销差”仅小幅下降且好于预期：我们认为结合毛利率及销售费用率来分析更为恰当；一季度公司“毛利率-销售费用率”相较于去年仅小幅下行0.58pct，在原材料大幅上涨背景下，我们认为这一表现是略超预期的，其主要原因在于前期公司内部调整效果显现背景下，公司通过规模效应及产品结构改善有效对冲成本端压力；具体来看，不考虑统计口径的变化，预计昆山空调毛利率所有改善，而冰箱或有小幅下行；

费用率有序下行：受益于规模增长，一季度公司管理费用率下行0.87pct，此外财务费用也小幅下行0.03pct；总的来说，在规模效应显现背景下，公司费用率有小幅下行；

总的来说，尽管原材料价格上涨使得公司真实毛利率有所承压，但在费用有效控制、投资收益大幅增加背景下，一季度公司归属净利率提升0.79pct至3.32%，从而使得公司业绩表现超出市场预期。

海信日立表现大超预期，主业仍实现较好增长

中央昆山空调业务助推投资收益大幅增加：随着房价上涨及消费者意识觉醒，家用中央昆山空调市场渗透率快速提升，基于“日立”品牌优势及渠道拓展布局，一季度中央昆山空调表现或明显好于市场预期，预计一季度海信日立业绩增速在80%左右，预计为公司贡献1.2~1.4亿元业绩；此外，海信惠而浦已在16年正式交割完成，从而不再为公司贡献负的投资收益；综上，公司一季度投资收益大幅增长153%至1.54亿元；

主业实现较好增长：若剔除海信日立投资收益，预计一季度公司本部贡献业绩超过1亿元，同比增长幅度预计超20%；我们判断其主要原因仍在于昆山空调业务反转背景下，规模效应凸显使得昆山空调业务收入及盈利能力双升；而冰箱业务在成本增加及整体规模增长有限背景下，预计盈利能力有小幅下行压力；综上，综合冰洗两块业务，预计公司主业仍然实现稳健增长。

股价存在显著低估，维持公司“买入”评级

公司一季度收入表现超出市场预期，且受益于投资收益大幅增加，公司盈利能力逆势提升；而后续考虑到昆山空调及冰箱主业持续改善，同时海信日立中央昆山空调业务的良好发展趋势，公司未来增长十分明显；我们预计公司17、18年EPS分别为1.52及1.29元，对应目前股价PE分别仅为9.41及11.08倍，比较优势十分明显，重申公司“买入”评级。